科技要闻-新浪科技: 九鼎投资：为了“退出”的转型

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九鼎投资：为了"退出"的转型
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Aug 3rd 2013, 23:41

　　韩言铭
　　一位合伙人的离职再次让昆吾九鼎投资管理有限公司(下称"九鼎投资")备受关注。
　　"在当下，我们感兴趣的不是谁走了，而是这背后折射出来的信息，九鼎投资怎么了？"一位PE合伙人就对《中国经营报》记者直言，作为全民PE浪潮中的一匹黑马，九鼎投资的一举一动具有风向标的意义：在过去的短短5年多时间，从管理规模只有1.76亿元的一只基金成长为管理累计超过200亿元规模的大型PE，九鼎投资用工厂化的模式投资的项目超过200个。
　　野蛮成长的同时累积的问题也不小：摊子铺得太大，投的案子太多，如今IPO市场迟迟不开闸，无法退出的矛盾前所未有的激烈，人员流动只是矛盾的显现。
　　IPO冰封一年多之久，以投Pre-IPO为特色的九鼎投资来说，影响几何？九鼎投资的转型路径无疑值得关注。
　　反思"PE工厂模式"投资降速
　　这两年时间里，九鼎投资入股的项目极多：2011年为80家左右，2012年40家左右。对于九鼎投资异于PE传统的打法，同行和外界给它贴上了诸如"PE工厂""搅局者""PE公敌"等标签。
　　2009年10月，吉峰农机和金亚科技同时成为首批28家登陆创业板的企业，正是这一案例让九鼎投资一夜成名。彼时，九鼎投资还尚未显现出其"疯狂"。据了解，在2010年3月前，九鼎投资投资的公司还不到20家。
　　随后，九鼎投资以其独特的模式进入了发展"快车道"。在PE泡沫高峰期的2011年和2012年，九鼎投资成为国内最活跃的PE机构之一，多次被行业机构评为最佳PE投资机构。
　　按九鼎投资创始人黄晓捷的话说，此前九鼎投资特色鲜明，以Pre-IPO项目为主，他们以中国证监会发审委的标准去全国各地筛选企业，符合上市条件的便投资。
　　"什么项目能上市、不能上市非常清楚。这就像水面上捞一层油，纯粹是技术活。" 黄晓捷曾如是说。为了抓住这个机不可失的机遇，九鼎投资采用了人海战术，在各地布满了项目开发的团队。
　　对于九鼎投资的模式，有前九鼎人对记者表示，任何模式都有可取之处，模式只要适合就好。
　　这两年时间里，九鼎投资入股的项目极多：2011年为80家左右，2012年40家左右。而对于九鼎投资异于PE传统的打法，同行和外界给它贴上了各种标签，诸如"PE工厂""搅局者"等称号。
　　而彼时，一些稳健的PE机构基本收紧了自己的钱袋。如上海谱润投资从2011年5月份就暂停，直到2013年才又开始投项目。
　　九鼎投资已经在今年放慢速度。"到目前为止，我们投资的企业在200家左右，投资金额在150多亿元。"九鼎投资合伙人康清山告诉本报记者，今年以来九鼎投资跟其他PE一样也把速度降了下来，减少了对项目的投资数量。
　　为了"退出"的转型
　　并购正逐渐成为PE退出的一个重要通道，九鼎投资的做法是，针对已投的企业，继而开展一些业务协同、同一产业链上下的整合。
　　然而，九鼎投资前几年狂飙突进时的流程化、工厂式的做法，收获大量项目，但现在必须直面惨淡的IPO市场。
　　这200多个项目何时才能够退出来？相比之下，九鼎的压力更大。
　　的确，对于投资Pre-IPO的PE来说，多少有点靠天吃饭的意味。A股IPO停发一年多之久，共同煎熬的是等着排队上市的企业以及背后的PE。
　　截至目前，在九鼎投资投的200多家企业中，已经上市的项目不足15家，通过并购退出的案例也很少，一个案例是刚完成不久的邦和药业通过被上海莱士并购退出。在5年多的时间内，九鼎投资成功退出的案例不足十分之一。
　　另一个数据显示，尽管在IPO排队企业名单中，九鼎投资投的企业绝对数最多，但同时也是企业撤单最多的机构。据清科研究中心的数据显示，在IPO财务专项核查自查阶段结束之前，九鼎投资入股的6家企业撤销IPO申请。
　　以上数据意味着，主要靠业绩吃饭的PE团队难以"吃饱"，来自LP(基金投资人)的压力亦不小。
　　另一重压力在于：截至目前，九鼎投资还没有完成一只基金的清盘——这意味着，九鼎投资旗下某些基金被迫延期，投资人无法分享业绩。
　　这也直接导致了九鼎投资的人员变动。
　　对于人员流动，康清山坦陈，离职的员工多数是做开发项目的，众所周知，目前项目不好找，也不好投，而这与他们的激励是息息相关的，所以离职也属正常。"公司核心投资团队一直很稳定。我们强调团队，是团队作战，不是某一人的功绩。"
　　在人员动荡，项目无法退出之际，据记者了解，九鼎投资同样在谋划升级及转型之路，试图进入并购、债权甚至二级市场基金等领域，不过，这一切都指向消化已投项目。
　　"九鼎投资已经在原有业务模式上进行了升级，抛弃了传统参股投资的方式，过去多以价格抢项目，现在我们会以产业运作的思路去操作项目，在给钱之外，带来产业资源。"康清山说。
　　九鼎投资合伙人蔡蕾认为，在PE新时代中，真正有意义的PE资本应该兼具金融和产业两种资本特色。一个好的PE机构应该以金融资本的方式进行募集管理和考核，但同时以产业资本的方式进行运作投资和经营。
　　并购正逐渐成为PE退出的一个重要通道。据了解，九鼎投资的做法是，针对已投的企业，继而开展一些业务协同、同一产业链上下的整合。比如，选出一家公司为平台，整合上下游企业，通过增资(可能是股权也可能是债权)帮企业连续收购逐步做大。也可能是通过定向增发甚至大宗交易参股上市公司，再协助其实施产业整合并购，而被并购的对象可能包括已投企业，实现退出。
　　"我们两头都做，可能帮助投资企业寻求并购目标也可能帮助它被并购，同时也会参与到上市公司中来，通过上市公司这个平台来实现并购。"康清山表示，具体模式比较灵活。
　　值得注意的是，目前九鼎投资并未成立专门的并购基金。"现在还是用之前的股权基金在做并购的事情。我们正在跟合作机构接触，准备推出债权基金、证券投资基金。"康清山说。
　　不过，康清山再三强调，这些新增业务都是围绕自身的核心能力和主营业务，围绕已投企业的资源去做。"未来的主营业务还是股权投资，但业务比重会有所下降。"
　　而在同行眼中，九鼎投资目前的这些做法以及所谓的转型都是对过去快速发展的"补课"。在过去，一二级市场差价很大，而且又是投资Pre-IPO，许多PE忽略了对企业的增值服务。
　　康清山也认可，靠一二级市场差价来获取利润已经越来越难。"PE获利主要靠两块，一是企业自身的增长，二是一二级市场的差价。但是，后者差价的缩小是明显的趋势，我们要靠企业的增长来获利。"
　　业内人士分析，九鼎投资涉足或即将涉足的并购、债权及二级市场基金都是为了已投企业，在帮助企业成长同时给自己解套。
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