科技要闻-新浪科技: T.H.Capital维持奇虎360买入评级

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T.H.Capital维持奇虎360买入评级
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Aug 26th 2013, 23:46

　　新浪科技讯 北京时间8月27日早间消息，美国投资公司T.H.Capital今天发布研究报告，将奇虎360(NYSE:QIHU)的股票评级维持在"买入"(Buy)不变，同时将其目标价从52美元大幅上调至94美元。
　　以下是报告内容摘要：
　　搜索和移动云服务的商业化进程加快或可推动增长；维持"买入"评级，上调目标价至94美元
　　一年期奇虎360推出PC搜索产品令市场为之震惊；而到今天，奇虎360移动业务商业化的强劲表现又再度震惊了市场。虽然这两项业务均仍处于早期的商业化阶段，但却都显示出强劲的增长动量，从而推动奇虎360实现了强劲的第二季度业绩表现，且对第三季度业绩的展望也同样强劲，均较华尔街分析师平均预期超出很多。我们认为，这两项业务可能在可以预见的未来成为奇虎360的增长推动力。
　　就搜索业务而言，当时奇虎360在流量市场上所占份额从当前的17%上升至超过20%时，我们预计其商业化进程将比目前的起始水平有所加快。就移动业务(包括应用分发和移动游戏)而言，我们认为智能手机的迅速被采用和4G网络在中国市场上的部署将可加快其商业化进程。有基于此，我们重申奇虎360股票的"买入"评级，同时将其目标价从52美元上调至94美元。
　　-搜索业务的商业化进程可能加快，赶上流量份额的增长速度
　　就目前而言，奇虎360的在搜索流量市场上所占份额和搜索收入市场上所占份额之间存在重大差距。2013年上半年，奇虎360在搜索流量市场上所占份额为13%，相当于百度(Nasdaq:BIDU)份额的约19%、搜狗份额的186%；但奇虎360的商业化能力则仅相当于 百度的5%、搜狗的10%。百度上半年来自于搜索业务商业化的收入可能为3100万美元，搜狗可能为1600万美元，而奇虎则仅为160万美元。
　　但我们认为，当奇虎360在搜索流量市场上所占份额达到20%到25%时，其商业化能力将有所增强，上述差距将会收窄。我们认为，奇虎360在搜索流量市场上所占份额达到25%是可能实现的。与一年前推出搜索业务时所占据的8%市场份额相比，目前奇虎360所占份额已达17.2%，这主要是由于奇虎360拥有强大的渠道，尤其是浏览器和个性化起始页。
　　从搜索和浏览器市场份额之间的关系来看，我们认为奇虎360的搜索市场份额到最后可能与浏览器市场份额达到一致，即25%。届时，如果奇虎360的商业化能力能赶得上搜狗，则其收入可能至少达到4亿美元。我们目前预计，2014年奇虎360搜索收入为1.8亿美元，2015年为2.76亿美元。
　　-从2G网络转向4G网络可能会彻底改革中国移动互联网市场，推动移动搜索业务上行：
　　中国移动互联网市场正在迅速增长，未来的增长速度可能会继续远超我们预期，原因是这个行业正在经历革命性的变化，也就是从2G网络转向4G网络。到2013年6月30日为止，中国移动互联网用户人数已达4.64亿人，在总互联网用户人数中所占比例为78.5%。由于受到遗留问题的影响，尽管3G网络推出至今已有多年时间，但截至6月30日的中国3G网络渗透率可能仅为28.3%。
　　中国运营商正在积极部署4G网络(尤其是中国移动)，因此我们认为4G网络的用户人数可能大幅增加，移动网络的使用量增长速度也将加快。其结果是，移动游戏、娱乐、新闻和移动搜索等移动内容的需求将会大幅增长。在这种强劲的移动互联网发展动量的推动下，我们认为奇虎360的移动应用分发业务可能获得重大的上行动量。有报道称，中国政府可能会在2013年底或2014年初发放4G牌照。
　　-移动游戏的加速增长可能增强上行动量：
　　尽管移动互联网可能实现重大的增长，但移动游戏的增长速度则可能更快。移动游戏行业在上半年中取得了重大的增长：1)截至6月30日，移动游戏用户人数达1.61亿人，与截至2012年底的1.39亿人相比增长15.7%；与此相比，PC游戏的用户人数则仅从3.36亿人增加至3.45亿人，增幅为2.8%；2)移动游戏用户的渗透率从截至2012年12月31日的30.1%上升至截至6月30日的34%，而PC游戏的渗透率则从59.5%下降至58.5%。
　　我们认为，移动游戏的用户基础可能继续增长，移动游戏的渗透率可能至少达到50%以上，与PC游戏渗透率相当。奇虎360是领先的移动游戏分发和运营平台，因此我们认为该公司可能得益于这种上行潜力。
　　-第三季度业绩展望远超预期：
　　奇虎360预计，第三季度总营收为1.81亿美元到1.83亿美元，同比增长115%和118%，超出华尔街平均预期的1.629亿美元和我们预期的1.595亿美元。
　　-第二季度业绩表现超出预期：
　　奇虎360第二季度总营收为1.517亿美元，高于华尔街分析师平均预期的1.442亿美元和我们预期的1.421亿美元。按部门划分，奇虎360第二季度互联网增值服务营收为6090万美元，主要由于受到移动搜索和移动游戏业务的推动，这一数字高于我们预期的5440万美元；在线广告业务营收为9060万美元，主要由于受到搜索业务的推动，高于我们预期的8750万美元。不按照美国通用会计准则，奇虎360第二季度每股收益为0.40美元，超出华尔街分析师平均预期的0.26美元和我们预期的0.33美元。
　　-调整业绩预期：
　　我们预计，奇虎360第三季度营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为1.806亿美元和0.39美元，高于此前预期的1.595亿美元和0.41美元。我们还预计，2013年奇虎360的营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为6.353亿美元和1.33美元，高于此前预期的5.817亿美元和1.31美元。
　　我们预计，2014年奇虎360的营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为9.251亿美元和2.01美元，高于此前预期的7.587亿美元和1.64美元。我们还预计，2015年奇虎360的营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为12.584亿美元和3.02美元。
　　-估值：
　　我们维持奇虎360的"买入"评级不变，同时将其目标价从52美元上调至94美元。这一目标价意味着，基于2015年3.02美元的预期每股收益(不按照美国通用会计准则)，奇虎360的市盈率为30倍，外加每股约2.98美元的现金。与奇虎360较高的增长率相比(2013年到2015年之间营收和每股收益的平均增长率可能分别达到58%和64%)，我们认为30倍的市盈率是保守估计。
　　-目标价风险：
　　1)流量从PC转向移动的速度可能远快于预期，从而导致奇虎360无法获益于其PC搜索市场份额；2)搜索引擎的商业化进程未能加快；3)来自腾讯(0700.HK)和百度等大型公司的激烈竞争；4)宏观经济增长速度严重放缓所带来的风险。(唐风)
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