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纽约时报：戴尔私有化候选方案前景不明
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Feb 12th 2013, 04:54

　　导语：美国《纽约时报》网络版今天撰文称，戴尔私有化交易虽然招致不少反对者，但从现实情况来看，他们所提供的候选方案都前景不明，很难吸引足够的支持者。
　　以下为文章全文：
　　反对244亿美元私有化戴尔的人处于困境之中。美国东南资产管理公司(Southeastern Asset Management)等利益相关者认为，戴尔创始人迈克尔·戴尔(Michael Dell)和银湖资本的出价过低。他们说的或许没错，但25%的溢价率已经不错了，而且戴尔的股价已经好几个月没有突破过13.65美元的价位，上一次超出东南资产管理公司23.72美元的目标位更是几年前的事情了。
　　东南资产管理公司指出，戴尔的净现金、金融业务账面价值以及最近的收购成本合计约为每股13美元。这已经与私有化报价基本相当，但这还没有计入戴尔的服务器和PC业务，以及多数的IT咨询业务。这些业务虽然处于下降通道，但并非一文不值。
　　或者换个角度来看，分析师预计，戴尔未来一年的EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)为46亿美元。减去资本开支、由并购产生的预测利息以及税项后，该公司的自由现金流大概会高于20亿美元。对于收购方约60亿美元的股权而言，这一回报十分惊人——弥补PC业务的持续下滑所产生的风险绰绰有余。
　　东南资产管理公司担心，尽管董事会聘请了独立顾问，并设定了"观望期"来寻求更高报价，但戴尔创始人和最大股东仍会阻止其他竞购者。这一担忧的确合理。业内对手可能希望收购戴尔的某些部门，但却不希望全盘收购。而如果没有迈克尔·戴尔的参与，私募股权投资公司或许也很难一口吃下这样一个庞然大物。另外，倘若候选方案风险过大，押注该交易的短期投资者可能还是会支持现有方案——他们的持股比例大约为四分之一。
　　东南资产管理公司的其他方案需要耐心。例如，通过债务融资派发大量特别股息的方案，在为股东带来足以媲美现有方案的收益前，可能会经历一段时期的高杠杆阶段，而且有可能造成盈利波动。况且，戴尔过去两年已经通过股票回购和派发股息将40亿美元资金返还给股东，但却没能提升该股在公开市场的吸引力。
　　投资者需要一些时间才能理解戴尔的复兴计划，但在私有化传闻传出前，该股已经在11美元下方运行了数月之久。没有多少股东认为戴尔值得他们继续等待。东南资产管理公司等更加乐观的投资者，可以凭借其持有的8.5%的股份坚持要求收购方提高报价。但除非有什么意外情况发生，否则私有化候选方案的前景实在不够明朗，难以形成吸引力。(鼎宏)
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